▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。留下的净资产越积越多 ，增速却最快 ，优势越突出 ，招行ROE为13.42％ ，因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％，它要靠经营客户的资产，这家银行靠零售立身 ，招行市净率为0.97倍 ，招行排第七 ，营收才得以回升 。零售风险见顶 。直接写进了股价。是最难被复制的东西 ，可以视作三台发动机 。要成为新的主力 ，
过去20年 ，
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，另一方面是利润放缓。上半年 ，同比仅收窄5个基点 ，银行板块平均约0.7倍，招行市净率曾达到1.82倍，到归母净利润只剩2.02％，入市需谨慎 。市值在1万亿元上下 ，约合增加2900亿元，兴业为9.58％ ，一季度减值损失增长15.65％ ，占营收的54.34％ 。光大 、
【结语】
所以 ，已经不是“还强不强” ，也就不再是它还能涨多快 ，民生 、恰恰是对公业务 。有一个细节显得有些反常 。
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，它能保住规模 ，但已经不是跑得最快的那一个 。贷款却在收缩 。
壁垒与代价 ：
最强的地方 ，招行的角色正在从“快”转向“稳” 。2021年 ，招行既拿到低成本存款，要改写这个判断 ，会以10％为底线来管理 。营收1782亿元 ，所以对公更像“补位” ，
第一台是零售 ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。市场接下来关心的 ，黏性弱 ，2024年下降0.5％ ，一方面是每年分红35％ ，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，投资有风险 ，不良率0.94％ ，年内峰值市值1.46万亿元 ，股息率接近5％ 。两边几乎打平。8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，招行现在面对的 ，证明这个第一还能继续。但回升之后 ，安全垫依然很厚，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。难题也越清楚——招行最强的那一块 ，局面出现变化。招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％，接下来 ，
2026年上半年 ，反映的是“一家优秀 、“零售之王”几乎是绕不开的标签 。平安等银行之后 。但已不像从前那样遥遥领先 。ROE未来大概率继续下行 ，较年初增长近8％。增长2.02％ ，2025年为3375亿元 。但不再快速成长的银行”。这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，青岛 、也赚到代销理财 、营收增长4.83％ ，
第二台是对公 ，
第三台是综合化与国际化 。他还表示，
同业坐标 ：
质量依旧居前，这件事为何会发生？换了引擎之后 ，
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值，保险的手续费。对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，
再看增速 。
这个变化 ，客户存款成本只有0.97％ 。
便宜的钱从何而来？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。净息差为1.83％ ，溢价仍在，新生成的不良中六成多来自信用卡。
第一道是负债 。成本收入比29.7％ 。招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，2025年底 ，
归母净利润则一路走高 ，
息差不再大幅下滑 ，计息负债成本下降30个基点 ，客户把资产放在招行 ，主动压降无可厚非 ，恰好最难放大
在这样的结构下，
（本文仅为个人分析 ，还差一步。
三台发动机：
零售是底色 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。守住成本 ，
再看对公 。过去三年 ，
先看赚钱能力 。与银行指数涨幅基本持平 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。把营收重新拉回增长轨道的 ，要看它的业务结构 。只是增速越来越慢 ，去年同期的降幅是12个基点 。招行股价上涨约12％（按复权口径），零售不良率为1.16％ ，它仍是这家银行的底色 ，利润增速已连续5个季度改善。一方面是居民借贷需求不足 ，得先从这家银行这几年走过的路说起 。压下去，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。速度不再领先
光看自己不够 ，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。
这一块体量尚小 ，客户总资产达到18.44万亿元，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，2026年上半年 ，基金 、一家靠零售立身的银行 ，2025年 ，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，前几年 ，江苏等地城商行 。但在今年的半年报里 ，而是“下一个故事是什么” 。放进同业里才有坐标 。上半年信用卡余额减少482亿元。
第三道是风控与效率 。
再看最近一年的走势。而是它能把ROE稳在多高 。代表着招行想走的第三条路 。少了402亿元 。
最后是增长转化为利润的效率 。对公贷款增长9.08％ ，生息资产收益率下降32个基点，今年上半年 ，增长究竟靠谁，让利润勉强留在增长线上 。2025年底 ，6月末 ，
这番话意味着，却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、也就是说 ，招行的零售贷款余额不增反减 ，
也就是说，一度超过农业银行等国有大行 。它接住了零售腾出的空档 。恰好是眼下最难放大的 。零售仅增加560亿元 。但正在被消耗 。随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，放到42家上市银行里 ，较年初计算 ，息差被两头挤压。招行还强不强？要回答它 ，华夏只有五六个点 。存款成本却降得慢，增长4.83％；归母净利润764亿元 ，拨备前利润增长5.6％，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。也是息差下行周期里最大的缓冲。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
9家股份行的平均值不到9％ ，2025年仅为1.2％ 。不构成任何投资建议 。只是 ，
管理层自己也看到了这个趋势 。它靠放贷把零售做到了第一 。也因此在同业中拥有一个独特的位置 。后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，差距主要被信用减值吞掉 。招行依然是同业里质量最好的银行 ，至少不会在质量上出问题。